赵钰|华泰期货黑色研究员

　　核心观点

　　❒.由前期供需双旺大降库，逐渐转为供旺需弱开始累库。随着钢厂累库、社库增加的出现，钢价存在一定压力。

　　❒.螺纹与铁矿走势背离明显，不是螺纹弱，而是铁矿太强中国机械网okmao.com。

　　❒.目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值，长线可布局三季度供应收缩、消费回升的旺季行情。此外，在成本不断推升的情况下，现货商可多参与期现操作，锁定生产利润。

　　大宗内参：消费淡季来临，您认为螺纹钢面临哪些挑战，走势如何？

　　赵钰：螺纹消费一般在二季度末开始进入季节性消费淡季，受南方降雨增加以及华中地区麦收等影响，工程施工活跃度将会下降。

　　与此同时，螺纹钢的产量一直处于高位，自去年四季度开始，环保限产开始逐步放松，虽然整个冬季北方地区保有一定程度的限产，但限产幅度已较上一年度大幅减弱。自3月份开始，高炉开工率开始快速拉升。截止到周末，全国高炉开工率71.4%，环比上周下降0.3个百分点。总的来看，整体生铁产量仍处于近几年的高位，且接近历史的产量高位水平。

　　这样就给螺纹钢带来显而易见的挑战：由前期供需双旺大降库，逐渐转为供旺需弱开始累库。随着钢厂累库、社库增加的出现，钢价存在一定压力。但这种压力不会太大，一是消费只是季节性下滑，而没有断崖式下跌，消费韧性保证了库存不会突发式大幅积累；二是原料成本支撑变强，今年成本支撑成为行业需要关注的重点；三是随着钢铁企业利润下降，部分企业可能会出现亏损，企业也会增加检修，从而降低产量。另外，逆周期对冲政策使淡季后的消费旺季值得期待。

　　大宗内参：最近螺纹与铁矿走势背离明显，目前钢厂利润如何？是什么导致钢厂利润收缩？

　　赵钰：螺纹与铁矿走势背离明显，不是螺纹弱，而是铁矿太强。

　　目前钢厂利润收缩明显，过去一个周，螺纹生产成本继续抬升，低位继续上移26元/吨左右。由于2019年以来原料价格的明显上涨，使得钢材的整体生产成本大幅高于去年同期400元/吨左右。目前螺纹利润呈现出：成本增加，销售价格高位震荡的双重夹击之下，螺纹利润开始回落，而随着淡季的持续，预计螺纹现货利润仍将进一步回落，甚至不排除形成部分高成本企业亏损的地步。上周唐山地区优质螺纹钢企业即期利润约为431元/吨，环比前一周下降11元左右。

　　根据调研，华东和唐山部分地区的螺纹钢毛利有400左右，如果扣除到三费，螺纹钢毛利仅有200左右，而部分线材已经开始亏损。

　　大宗内参：您认为在未来两个月，螺纹钢市场关注重点有哪些？

　　赵钰：三季度螺纹钢市场需要关注四个方面：一是供应，目前产量达到年内和历年的峰值，在即将面临国庆限产的情况下，产量继续增长空间有多大；二是消费，消费淡旺季轮换带来的机会，以及限制施工的预期下，消费会不会提前，这将影响价格涨跌节奏；三是成本，前两年在钢厂有利润时不需要过多关注成本问题，但今年铁矿、焦炭等原料大幅走高，使成材的价格波动收窄，三季度矿石价格不会有太多让利，意味着钢材价格低点不会太低；四是预期，全球经济陷入比差模式，国内经济下行压力增大，这样的经济形势本不利于工业品价格维持高位，但日前中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，可以视为为拉动经济增长所作的逆周期调节政策，基建加码无疑利好螺纹钢。

　　大宗内参：您对投资者有哪些操作建议？

　　赵钰：季节性淡季在短期内仍会维持，即螺纹自身缺乏引领行情的供需矛盾，预计价格维持震荡，且波幅收窄。建议关注钢厂利润，也即原料成本支撑。从整个产业链来看，目前钢材产能利用率已接近发挥到了极致，在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。由此判断，目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值，长线可布局三季度供应收缩、消费回升的旺季行情。此外，在成本不断推升的情况下，现货商可多参与期现操作，锁定生产利润。

　　据海关数据显示，2018-2019财年(2018.04-2019.03)印度球团出口至中国量下降至696万吨，同比减少61万吨(8%)；

　　随着2015年Samarco矿山关闭，中国市场面临球团供应压力。为弥补部分短缺，印度球团出口至中国的量自2016年以来进入较快增长阶段。此外，今年一月份淡水河谷尾矿事故发生后，球团供应更加紧张，印度球团销量增加，除中国外，欧洲及韩国成为印度球团主要需求市场。

　　进口矿价大幅上涨，加之国内矿山利润可观，中国国产球团供应增加也较受市场欢迎，因此外采球团量有所下降。

　　2018-19财年，印度球团出口至韩国的量增加至53万吨，增幅达42%；出口至英国市场的球团量增加500%至37万吨；出口至马来西亚球探量增加198%至15.9万吨；本财年，印度球团还首次出口至波兰、土耳其和墨西哥等国家。

　　在汉考克勘探公司(Hancock Prospecting)收购阿特拉斯铁矿公司(Atlas Iron)8个月以后，汉考克CEO Gina Rinehart向澳大利亚环保部提出申请开发皮尔巴拉地区的Corunna Downs铁矿石项目。

　　Corunna Downs项目将由五个露天矿坑组成，预计铁矿石总储存量达2330万吨，设定年产能500万吨，开采期限为6年。

　　据BNAmericas网站报道，巴西外贸部(Secex)的统计数据显示，前5个月，巴西淡水河谷公司S11D卡拉加斯铁矿出口量为2590万吨，较去年同期的2050万吨增长26.3%。出口额为14.5亿美元，较去年同期的10.1亿美元增长43.6%。

　　2018年该矿铁矿石出口量为5940万吨，出口额为28.7亿美元。

　　该矿投资143亿美元，2016年12月份投产，2017年1月份首次正式出口铁矿石，当月出口2.65万吨。

　　2018年5月份，淡水河谷公司宣布，S11D铁矿2019年产量预计将达到7000-8000万吨，2020年达到设计产能9000万吨，为该公司北方生产基地净增产量7500万吨。

　　2018年12月份，淡水河谷公司证实，将投资7.7亿美元对S11D铁矿进行扩产。

　　今年5月份，淡水河谷公司首席执行官爱德华多·巴托罗梅奥(Eduardo Bartolomeo)表示，2020年后该矿产能将达到1.5亿吨。为支持当地钢铁工业发展，将扩大球团矿生产。

据MiningWeekly网站报道，应投资机构关于提供尾矿坝详情的要求，几家国际矿业公司已经开始披露其尾矿存储设施(TSFs)情况。其中包括必和必拓、英美集团和嘉能可等矿业巨头。其他几家公司，比如俄罗斯多金属公司(Polymetal)，巴西塞莱比黄金公司(SerabiGold)在上个月就已经公布了尾矿坝管理方案。

　　必和必拓

　　必和必拓公司宣布，已经专门成立工作组来加强内部矿坝管理，并支持形成国际最佳实践经验。另外，公司还在调研能够进一步防范大坝目前风险和消除未来隐患的新技术。

　　必和必拓共有大坝67个，其中13座在用；使用上游法建造的大坝有29个，其中5个在用。

　　如果出现溃坝而又未能得到任何控制，必和必拓的32座尾矿坝“很有可能”、“非常可能”或“极有可能”带来人员伤亡，并对周围造成损害。其中，5座在用大坝，三座位于澳大利亚，一座在美国，另一座在秘鲁，可能造成“极端”情况。

　　2015年11月，必和必拓与巴西淡水河谷公司的合资企业萨马科(Samarco)公司的尾矿坝发生溃决事故，造成巴西有史以来最严重的环境灾难，该公司大坝安全成为众所关注的焦点。目前，必和必拓在英格兰面临因玩忽职守而遭到的50亿美元的集体索赔。

　　今年1月份，淡水河谷公司的布鲁马迪纽(Brumadinho)矿坝发生溃决事故，造成300多人死亡。灾难发生后，大坝安全再次成为舆论的焦点，管理着总计10.3万亿美元资产的96家机构投资者写信给683家采掘业企业，要求他们披露尾矿坝管理的详细情况。

　　英格兰教会退休金委员会(ChurchofEnglandPensionsBoard)认为，矿业公司关于尾矿坝的信息披露“非常不够”

　　嘉能可

　　嘉能可公司上周五在发布会上表示，布鲁马迪纽(Brumadinho)尾矿坝事故后，投资者和社区对矿业公司披露尾矿坝详细信息的要求是“十分正确的”。

　　嘉能可公司已经推出了一个网站，用户可以查到公司尾矿坝的信息。

　　公司首席执行官伊万·格拉森博格(IvanGlasenberg)表示，嘉能可把工人和矿区周边社区的安全放在第一位。多年来，公司一直把灾害评估作为集团工作的一部分。

　　英美集团

　　公司证实，其所直接管理的91座尾矿坝，以及合资企业的62座尾矿坝完好。公司的尾矿坝参照国际安全标准，利用先进技术，比如卫星监测、光纤和微震传感器来进行监控。

　　公司首席执行官马克·库蒂范尼(MarkCutifani)表示，正在采用多种技术来大幅降低尾矿的产出量，同时尽可能降低尾矿中水的含量，以提高稳定性，降低相关风险。

　　2014年初，英美集团修改更新了尾矿坝安全管理技术标准。一方面，降低了尾矿坝带来的风险，另外也降低了尾矿坝设计标准、监控、检查和监督的最低要求。

　　在91座由英美集团管理的尾矿设施中，有40座在用，33座已经停用进行保养维护，18座已经管理或复垦。按建造方法分，39座为湿沉积法，52座为干法或在矿坑堆放。

　　金田

　　来自南非的金田公司只有一个矿山在南非，即南迪普(SouthDeep)金矿，其他的矿山都在国外。公司目前管理着32座尾矿设施，其中12座在用，另外一个很快即将启用。有两座由合资企业管理。

　　金田公司称，每隔三年，其尾矿坝都要接受外部检查。布鲁马迪纽尾矿坝事件后，公司又进行了安全检查。

　　为提高尾矿坝生产安全，金田公司计划将上游建造法改为中间线或下游建造。另外，公司还考虑将尾矿进行过滤干燥，以及在矿坑内存放。

　　目前，还没有实行统一的尾矿坝全球注册制度。据估计，全球共有尾矿坝1.8万个，其中有3500个在用。正是缺乏注册制度，投资者才呼吁建立该制度。

　　隆恩闵(Lonmin)

　　隆恩闵铂业公司在南非拥有矿山，最近公司已经被贵金属采矿企业斯班耶-斯蒂尔沃特(Sibanye-Stillwater)所收购。公司在网站上称，其全部尾矿坝皆采用上游法建造。

　　公司有尾矿坝12座，其中7座在用。

　　布鲁马迪纽尾矿坝事故后，SRK咨询公司已经对隆恩闵公司的尾矿坝进行了评估，结果表明，所有尾矿坝运行数据正常，在可控范围之内。