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人币有序破七算当局非放任贬值
2019年08月06日    阅读量:654     新闻来源:中国机械网 okmao.com    |  投稿

  2019年8月5日早间,人民币离岸和在岸汇率双双「破7」。本次「破7」不代表中国央行放弃维稳汇率,相反,近期将是汇率维稳的关键时期。央行有能力和条件让人民币汇率在「7」上下磨一段时间,借以稳定预期中国机械网okmao.com。\财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生


  贸谈生变成为主因


  北京时间8月2日凌晨,特朗普推特威胁称,将于9月1日起对中国剩余3000亿美元输美商品征收10%关税。这导致人民币贬值预期骤然反弹,人民币对美元汇率快速贬值,8月5日人民币汇率「破7」是对8月2日走势的延续。央行并未大力维稳「守7」,而是让人民币顺势贬值。这或许出于两个考虑:


  首先,中美贸易谈判进展不佳,博弈局势较为激烈。据彭博报道,中国政府已要求国有企业暂停从美国进口农产品,中国也在向美国施压。应该说,人民币汇率贬值除了有助于改善中国贸易条件外,还会影响到与中国贸易联系较为紧密的欧洲等国货币,从而带动欧元等美汇指数成分货币疲软,进而进一步巩固「强美元」 。这是翘首期待「弱美元」的特朗普总统所不愿看到的。


  其次,央行倾向于释放人民币汇率的弹性。一方面,这出于应对出口下行压力。2012年和2015年两次中国出口大幅下行的阶段,都看到了人民币汇改的推进,表明出口减速是倒逼人民币汇率增强弹性的重要因素之一。2012年,中国出口增速从20%下挫至8%,当年4月12日央行将人民币汇率的浮动区间从0.5%扩展到1%;2015年,中国出口增速从6%下挫至-3% ,当年8月11日的汇改引入了人民币中间价的市场定价。另一方面,在降息与汇率贬值的权衡中,央行选择通过外部因素纠偏。这是因为,降息面临国内房地产市场等的掣肘,且当前疏通货币政策传导才是企业「降成本」的关键;降息同样可能加重汇率贬值压力,那还不如直接选择赋予汇率更多弹性。


  市场和政府对「破7」一直以来的忌惮在于,担心突破关键点位后,会造成人民币贬值预期汹涌而来,从而导致汇率超调。因此,笔者认为本次「破7」不代表央行放弃维稳汇率,而相反,近期将是汇率维稳的关键时期。


  「破7」是央行顺势贬值的结果,而并非主动引导贬值。从这两个交易日的中间价设定来看:8月2日人民币中间价设定确有激进的一面,笔者倒算的逆周期因子发挥了助推人民币贬值的作用;但8月5日人民币中间价的大幅贬值,主要是对周五市场供求因素(体现贬值预期)的体现,逆周期因子甚至还有小幅平抑贬值的效果。这应该说明,央行引导贬值的意图并不明显。


  从人民币对一篮子货币汇率的走向来看:今年7月下旬以来,美汇指数先后因美国经济相对强势、欧央行宽松预期升温、美联储「鹰派降息」而走强。而8月2日之前,人民币对美元汇率继续窄幅波动,导致人民币对一篮子货币汇率明显升值,这当然不利于中国外贸条件。8月5日人民币中间价大幅调贬后,CFETS人民币指数回落至6月以来的震荡区间之内,而并未造成对一篮子货币的大幅贬值(也即是说其他货币相对美元贬值幅度也比较大)。因此,中国不打「汇率战」,但可以对美元相机贬值,尤其是在美元强势之时。


  美元上升空间有限


  央行有能力和条件让人民币汇率在「7」上下磨一段时间,以稳定预期。


  首先,央行的能力在于,过去一段时间跨境资本流动形势较为平稳,离岸做空力量已大为削弱,逆周期因子也丰富了央行的工具箱。以银行代客结售汇顺差和银行代客对外收付款顺差的比较来看,2016下半年以来,二者回归到基本相当、并在零附近的状态,反映跨境资本流动以实需为主、并较为均衡。离岸人民币存款从2015年8月11日汇改后快速下降,到2017年3月达到低点,此后尽管有所恢复,但截至2019年4月仍然只有6.12万亿元(人民币,下同) ,远不及此前接近10万亿元的高点。2018年10月,外管局局长潘功胜曾在新闻发布会上说,「对于那些试图做空人民币的势力,几年之前我们都交过手,彼此也非常熟悉,我想我们应该都记忆犹新」 ,个中意味不言自明。2017年以来,央行推出「逆周期因子」、去年开始在离岸市场发行央票,均大大丰富和巩固了央行维稳汇率的工具箱。


  其次,央行的有利条件在于,美汇指数波动加大且进一步上行动能有限。2018年8月以来,美汇指数整体呈现宽幅震荡的局面。之所以反覆震荡,主要在于市场对美国经济的看法和美国相对其他经济体的表现之间,出现了明显的分歧,而美国总统也对美汇指数持有较强倾向,希望引导美元走弱。从美债收益率倒挂就可以集中反映出,市场对美国经济能否在税改效果减弱、中美贸易冲突拖累渐起的情况下避免衰退,仍报怀疑态度。但同时,欧洲经济尽显疲态、英国脱欧也施加了拖累,美国经济数据相对而言,又仍算得上「一枝独秀」。因此,在各方力量的反覆拉扯下,美汇指数呈现出较大波动,本次人民币汇率破「7」也受到近期美元「意外」蹿升的助推。


  2019年以来,花旗美国经济意外指数进入显著为负的阶段,而欧洲经济意外指数一度呈现边际修复,经济因素对美汇指数的支撑作用趋弱。随着中美贸易冲突的延续,其对美国经济的拖累将进一步加深,推动美汇指数走强的因素正在变弱。美元大幅波动并难以趋势上行的好处在于,有助于人民币汇率在「7」附近有上有下,从而强化市场对「7」这个点位的适应力,使人民币汇率在外贸形势的高度不确定性中,释放出更大的弹性。


  简言之,人民币「破7」是汇率市场化进程中的可喜一步,对于释放人民币汇率弹性以应对经济下行压力,对于中美贸易谈判的短期博弈,对于巩固市场对人民币波动的适应力都大有裨益。央行也有足够的工具和条件避免汇率超调、避免大规模的资本外流。笔者认为,未来一段时间,人民币汇率将在7附近波动,不会持续大幅偏离7以上。


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